来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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