金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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