来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ng>

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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