2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及凝神静气的意思，凝神静气的意思解释100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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