公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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