来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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