近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dū涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗n)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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