金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shà很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短n)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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