近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会马斯克会加入中国国籍吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>马斯克会加入中国国籍吗计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(马斯克会加入中国国籍吗tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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