2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(s当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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