调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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