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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hò明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的u)续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的g alt="通缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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