5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情触动的意思解释，颇受触动的意思绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“触动的意思解释，颇受触动的意思认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、触动的意思解释，颇受触动的意思基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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