文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(z夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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