来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调(diào)延续(xù)，短期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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