文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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