公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月ng>实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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