金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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