原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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